美债短端两头热！投资人押反弹 美政府料增发1兆美元国库券

联准会（Fed）重启升息后，美债短端同时成为投资人布局焦点和美国政府筹资主力。投资人认为，2年期公债殖利率已充分反映后续升息；美国财政部则可能在未来一年加发约1兆美元国库券，以避开长债高昂的举债成本。这股短债热潮一面反映市场相信Fed终能压住通膨，却也加重政府的利率风险，并提高短债到期后重新筹资的压力。

Fed上周升息后，2年期公债殖利率升至约4.75%，创多年新高，较2月低点上升约1.4个百分点。利率期货显示，市场预期未来一年还会升息约0.8个百分点，高于Fed官员预测的今年再升息一次、2027年维持利率不变。

部分投资人因而认为，短债殖利率可能升过头。WisdomTree投资和固定收益策略主管弗拉纳根（Kevin Flanagan）指出，2年期殖利率远高于目前3.75%至4%的联邦资金利率，显示市场可能走在Fed前面。若通膨降温，或实际升息幅度不如预期，2年期公债价格可望明显反弹。

短债价格波动通常也小于长债，目前殖利率更是2024年以来最高，吸引投资人延长债券到期年限。不过，中东和乌克兰战事若持续推高能源价格，或美国经济比预期强劲，Fed仍可能加大升息幅度。美国银行甚至提醒，政策利率可能升破5%。

投资人增加短债部位之际，美国财政部也更加仰赖短期融资。美国银行预估，截至2027年9月的一个会计年度，美国将净发行约1.07兆美元国库券；摩根大通预估2027年发行1.09兆美元，高盛则估计为9,610亿美元。

美国银行估计，届时流通在外国库券将增至约8兆美元，占可交易美国公债24.3%，高于财政部借款咨询委员会长期设定的约20%目标，也接近疫情期间高点。国库券在一年内到期，殖利率约4.4%，低于10年期公债的约5%和30年期的5.3%，可暂时压低借款成本，却也使政府更容易受到利率上升影响，并加重短债到期时的资金周转压力。

美国银行美国利率策略主管卡巴纳（Mark Cabana）警告，大量发行短债，可能使政府利息支出更高、波动也更大。支持者则认为，以历史水准衡量，目前比率尚未严重失衡。货币市场基金资产达8兆美元，Fed和稳定币业者也持续买进国库券，市场仍有充足需求。

长债殖利率攀升的原因，则关系到股市后势。10年期殖利率今年从4.17%升破5%，可能反映经济强劲、AI投资带动企业大量发债及通膨压力，也可能代表投资人忧心政府债务、政策反复和美国信用。

债市显示，未来十年平均通膨预期仅从2.25%升至2.33%，殖利率升幅主要来自实质利率，显示市场仍相信华许能把通膨压回2%，但认为强劲经济需要更高利率。至于反映长期风险的期限溢价，Fed两套模型却得出相反结果，使美债上涨究竟出于经济强劲还是信用疑虑，仍难断定。

这项差异也牵动股市。若殖利率上升源自经济和获利成长，股市仍有支撑；若源自通膨及财政疑虑，高利率就会持续压抑股价。过去200个交易日，美国10年期公债殖利率上升时，标普500指数往往下跌，两者反向连动的程度为1997年以来最明显，显示高殖利率对股市的压力大增。